作者 | 市界 曾嘉艺

编辑 | 东东

股价翻十倍的神话能否延续？

7月10日，电子烟制造商思摩尔国际（06969.HK）在港交所上市，发行价为每股12.4港元。截至收盘，思摩尔股价达到31.00港元/股，较发行价上涨150％，市值达到1780亿港元。

思摩尔的前身为麦克韦尔，在招股书中思摩尔称，麦克韦尔是其全资附属公司，目前思摩尔旗下的主要业务都是通过麦克韦尔开展的。

麦克韦尔曾于2015年登陆新三板，股价一路由11.8元涨至最高151元，并于2019年6月除牌，最后一个交易日收市价为134.76元，较上市首日发行价上涨超10倍，成为新三板第一只十倍股。

本次股份发行完成后，创始人陈志平个人持有34.64%，为第一大股东，目前陈志平身家已超过600亿港元（约合540亿人民币）。另根据一致行动人协议，陈志平与集团副总经理熊少明为一致行动人，合计持有39.90%的股份；锂电池供应商惠州亿纬锂能占发行后股份的33.11%，为公司第二大股东。

2009年，34岁的陈志平创办麦克韦尔，陈志平毕业于同济大学市场营销本科，曾先后在上海上科联合科技和上海复旦光华科技任销售经理。

2015年，陈志平成功将麦克韦尔送上新三板，而从麦克韦尔变身为思摩尔国际后，刚刚登陆港股就可以直接“上天”，电子烟这个行业到底有多赚钱？

净利暴涨

从思摩尔的招股书中，我们可以一窥这个行业的利润率。

思摩尔主营业务模式主要分为两块：其一面向企业客户的业务，其二则是面向零售客户的业务。

一方面，面向企业客户主要是基于ODM（电子雾化器）制造业务，为若干烟草公司及独立电子烟公司研发、设计和制造电子雾化设备及电子雾化组件；另一方面为零售客户提供自有品牌开放式电子雾化设备或APV的研究、涉及、制造及销售。

财务数据显示，2017年至2019年，思摩尔营业收入分别为15.65亿元、34.33亿元和76.11亿元，三年增速分别为121%、119%、122%；净利润分别为1.89亿元、7.34亿元、21.7亿元，增速分别为78%、289%、208%。

爆发式的业绩让思摩尔一跃成为全球最大的电子雾化设备制造商，占全球市场份额的16.5％。但是谁能想象到，一支电子烟的生产成本还不到20元。

根据思摩尔招股书，在2019年，电子雾化设备的平均销售价格为8.7元，电子雾化组件的平均销售价格为7.5元，整体合计不超过20元。

（来源：招股书）

市面上，一套可充电式电子烟售价可达200元，即便是一次性的电子烟，售价也可以达到60至70元。

如此低的成本直接助推思摩尔的毛利率一路走高。在其业务中，毛利润最高的是电子雾化设备，2019年毛利率达到47%，电子雾化组件毛利率为42.1%，自有品牌毛利率为34.7%，其整体的毛利率从2016年的24.3%增长至2019年的44%。

如此有“钱“景的电子烟，让思摩尔成为资本追逐的焦点，但是随着电子烟监管趋严以及电子烟是否足够安全，让思摩尔的未来充满不确定性。

监管趋严

对思摩尔收入贡献最大的美国市场从去年开始就在严令监管电子烟。

2019年9月，美国食品药品管理局（FDA）宣布，特朗普政府正计划禁止未经授权的非烟草味电子烟在全美销售。另外FDA要求任何新电子烟产品上市前必须提交上市申请。

英国、欧盟等地区也出台了一系列针对电子烟的限制政策，包括不允许在社交媒体、电视、报纸上投放广告，尼古丁不能超过20mg/ml等。

至于中国，则是堵死了电子烟的大部分出路。自2019年11月起，国家烟草专卖局与国家市场监督管理总局发布了《关于进一步保护未成年人免受电子烟侵害的通告》，要求所有互联网线上渠道停止销售电子烟产品，禁止网上发布电子烟广告。

目前全球超过42个国家和地区禁止或限制在公共场所使用电子烟。

另一方面，多方研究证据越来越清楚地显示，电子烟并没有我们想象的“健康”，其本身的安全性也值得用户重视。

2019年的315晚会曝光了电子烟的潜在危害性，电子烟同样会释放有害物质，危害吸烟者和被动吸烟人群健康，长时间吸食电子烟同样会产生对尼古丁的依赖。

2019年8月30日，美国FDA及疾病控制与预防中心(CDC)发布有关电子烟产品使用的许多呼吸系统疾病病例的联合声明；2019年11月8日，CDC公布其初步认为若干含THC的封闭式电子雾化器中发现的维生素E醋酸酯与严重呼吸系统疾病相关。

就在今年1月，经过进一步研究，FDA及CDC建议未曾使用烟草制品的青年、孕妇及未成年人不应使用电子雾化产品。

一边是火热的风口和可观的利润，一边是越发严峻的监管趋势，再加上电子烟产品安全的不确定性，让思摩尔的未来蒙上了一层未知的面纱。