普涨之后的中药企业，或将进入价值分化阶段

来源：药智网/黄仲平

2021年年底，中药行业进入了“高光时刻”，实打实地大幅上涨了一波。

二级市场上，龙津药业、精华制药、陇神戎发等动辄数个连板、数倍的涨幅令人惊叹，更为普遍的是以岭药业、步长制药等翻倍或接近翻倍的个股，整个行业弥漫着喜气洋洋的气氛。

然而随着春节临近、美联储加息预期、地缘政治因素等各方面的影响，这样的气氛被迅速打破，大部分个股纷纷被打回原形。

莫非本次普涨只是昙花一现？抑或将在普涨之后产生价值分化？将往哪个方向分化？

确定性落地，但涨幅≠质地优秀

省际联盟集采或为本次中药板块行情的导火索。

2021年12月21日，湖北牵头的19省中成药省际联盟集中带量采购正式开标，相较于化药集采情况，本轮中药42.27%的平均降幅几乎处于最低水平。

集采温柔的一刀让整个市场为之振奋。

来自国家的关怀更是为中药板块添了一把火。

12月30日，国家医保局、国家中医药管理局共同发布《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》。

来源：国家中医药管理局官网

《意见》提到：一般中医医疗服务项目可继续按项目付费，中医医疗机构可暂不实行按疾病诊断相关分组付费；公立医疗机构从正规渠道采购中药饮片，严格按照实际购进价格顺加不超25%销售。该文件还提到，将提供“互联网+”中医药服务纳入医保支付范围；对来源于古代经典、至今仍广泛应用、疗效确切的中医传统技术以及创新性、经济性优势突出的中医新技术，简化新增价格项目审核程序，开辟绿色通道。

加上2021年1月份国务院办公厅发布的《关于加快中医药特色发展的若干政策措施》这一顶层设计文件，国家对中医药的发展支持力度大超市场预期，预示着我国对中医药政策的支持已经从过去方向性的指引，到了可执行、落地的阶段。

因此可以确定，持续了长达数年低估值状态的中药企业将迎来慢牛。但值得警惕的是，在此轮普涨之中，并不是所有中药企业都能配得上这样的价值修复，特别是那些连涨数倍的大牛股。以龙津药业为例，在短短16个交易日内，其股价上涨超过3倍。

来源：同花顺

2021年龙津药业的营收发生了很大的变化，根据其三季度报，总营收5.94亿元，同比增长261.2%，但这样巨大的营收涨幅主要贡献来源于业务结构的调整。

2020年，龙津药业的主要营收来源于医药制造业，营收2.23亿元，占总营收的87.74%；但是到了2021年年中，根据其半年报显示，龙津药业医药制造业的营收比重已经降为26.73%，而医药批发业比重则上升至72.63%。医药批发业的毛利率非常之低，对净利润影响不大。

2021年10月，龙津药业将持有的云南龙津药业销售有限公司51%的股权转让，而该公司的主要业务就是龙津药业的医药批发业务，受让方爱创投资与龙津药业无关联关系。这也就意味着，未来医药批发业务的营收数据将再打个半折。

因此，医药制造业将继续成为龙津药业的主要利润来源，但是其核心产品注射用灯盏花素在在上述19省中成药省际联盟集采中以降价幅度67%进入医保。如果灯盏花素进入医保后未能如期放量，龙津药业的营收数据将更加难看。

也就是说，龙津药业现在面临的是基本面趋向更加的动荡的局面，那么爆炒之后，是否会留下一地鸡毛啦？

未来，更具增长后劲的还要看肩扛创新大旗的中药企业。

向中药创新分化？

2021年，中药创新药呈现“井喷”态势，全年审批了12个中药创新药，而2017-2020年共获批才8个，这是在政策支持后首个审批爆发的年份，未来几年或许将持续呈现加速审批状态。

一直以来，市场认为只有化药和生物药才有创新，中药很难有创新。特别是进入2021年，随着创新药制药企业雨后春笋般地上市，从上游的CXO，到创新药企，再到更加下游的专业商业化公司，都迎来了一轮牛市。

本轮疯涨的中药股牛市，投资者才猛然发现，中药创新正以前所未有的速度扑面而来。

2021年新获批上市的创新中药包括：七蕊胃舒胶囊、苏夏解郁除烦胶囊、虎贞清风胶囊、玄七健骨片中药、银翘清热片中药等，这些批准的中药新药均是由“方”变“药”，其转化是“源于临床、回归临床”的生动实践，也意味着中药注册分类改革提出的具有中药特色的注册审评路径逐渐走通。

2021年获批的创新中药，来源：参考资料8

而获批的这些药企中包括了以岭药业、健民集团、康缘药业等多家在中药领域多年耕耘的上市公司。

以岭药业的解郁除烦胶囊是在临床经验方基础上研制，其处方根据中医经典著作《金匮要略》记载的半夏厚朴汤和《伤寒论》记载的栀子厚朴汤化裁而来，开展了随机、双盲、阳性对照药（化学药品）、安慰剂平行对照、多中心临床试验。

康缘药业的银翘清热片是2020年新中药注册分类实施以来首个按照1.1类创新药申报的中药创新药；2021年，康缘药业还获得静脉炎颗粒临床试验许可，开展了杏贝止咳颗粒、热毒宁注射液等主要品种的循证医学临床研究，积极推动桂枝茯苓胶囊美国药品注册后续临床试验研究前期准备工作等。

健民集团是全国小儿用药生产基地及国家重点中药企业，整体研发工作稳步推进，除了新获批的中药1.1类新药利胃胶囊外，小儿止咳糖浆及牛黄小儿退热贴Ⅲ期临床研究进展顺利，枳术通便颗粒、通降颗粒等新药临床前研究工作按计划推进。

中医药在很多疾病领域具有特色优势，通过深入研究，能研发出具有临床价值的创新中药。即便是普通感冒这种常见病、多发病，由于已有中成药普遍起效时间长、用药周期长，效专力强的新药仍然具有较好的应用前景。

未来随着符合中药特点的审评审批制度体系被加速构建，具有持续创新能力的中药企业或许将得到更多的价值加成。

向转型分化？

中药企业的转型，早在多年以前就已经被广泛讨论过。

曾经作为丽珠集团业绩支柱的独家中药大品种参芪扶正注射液近几年经历了波折，影响了其中药制剂板块的业绩。2021上半年，丽珠集团的中药制剂产品实现销售收入6.1亿元，同比下降4.52%，占总营收比例降至9.85%。

但是丽珠集团的化学制剂产品实现销售收入37.31亿元，同比增长61.12%，占比达60.23%。其中创新药艾普拉唑系列产品、高壁垒复杂制剂注射用醋酸亮丙瑞林微球持续高速增长，合计销售收入占化学制剂销售收入的62.97%。

由于微球研发和产业化壁垒较高，目前专注于微球制剂开发的国内药企仅有少数几家，丽珠集团在这一领域不断加码，从目前的临床进展来看，注射用醋酸曲普瑞林微球有望成为其下一个获批的微球新品。不仅如此，丽珠集团的生物药研发管线涉及肿瘤、生殖、免疫疾病等领域的新型抗体、多特异性抗体、重组蛋白类药物，同时也在不断推进ADC技术平台和新型CAR-T技术等平台建设。

可以说，丽珠集团是中药企业转型比较成功的案例之一。

天士力也是转型路上的活跃分子。心血管中药龙头天士力在做精现代中药的基础上，也在向特色化学药、高端生物药行业扩展，并聚焦中国市场容量最大、发展最快的心脑血管、消化代谢、肿瘤三大疾病领域。

目前，天士力通过自主研发和投资引进相结合的研发模式，布局了82款在研管线产品，涵盖1类创新药40个，进入临床研究阶段44个，其中自主研发项目57个、产品引进项目17个、合作开发项目5个、投资优先许可权项目2个。

在生物药领域，天士力拥有的特异性溶栓重磅产品注射用重组人尿激酶原（普佑克）为中国范围内唯一获批上市的重组人尿激酶原产品，自2017年7月纳入国家医保目录后，销售额暴增。被分拆上市的子公司天士力生物目前正处于科创板上市辅导中，拥有在研产品覆盖晚期结直肠癌、晚期恶性消化道实体瘤、慢性乙型肝炎、II型糖尿病等多种疾病。另外，天士力也通过创仿结合的研发策略，布局了30款化学药在研产品。

向高端仿制药、化学药或生物药转型的中药企业还包括九芝堂、珍宝岛、步长制药等。

而另一部分中药企业选择了另一个方向转型，即往中药保健品、化妆品或日化用品等方向，例如东阿阿胶、片仔癀、云南白药、江中药业、马应龙等。

这部分中药企业的转型故事相信大多数人已耳熟能详，如云南白药卖起了牙膏、片仔癀卖起了化妆品。如果单纯从资本讲故事的方面看，这部分企业确实依靠这些跨界转型走出了非常漂亮的涨幅。

但是如果作为一家药企，主营已经不是依靠药品收入，那还能算一家真正的药企吗？

所以最终，能讲出更多故事的或许还得依靠专注于药物创新的中药企业。

结语

中药是我国的瑰宝，如何使这块瑰宝更加适应时代的发展，答案似乎正在慢慢清晰。通过各行业的观察，只要政策到位，必然引来资金的关注，大爆发也就飘然而至。如今，中药行业相较于化药、生物药等，政策扶持力度更加巨大，本轮普涨或许只是大爆发的前奏，这个古老的行业正在迎来新生。后续发展如何，药智网还将持续关注。

参考资料：

各大上市公司公告，官网

《这场中药企业“转型突围赛”，究竟谁能胜出？》，艾美达行业研究，2021年12月30日

《丽珠创新药卖出超50亿，微球抢下冠军宝座！研发投入涨五成，中药创新从这里突围》，米内网，2021年9月1日

《高强度研发投入结硕果以岭药业两年获批三个中药新药》，潇湘名医，2021年1月16日

《2021年中医药领域发展回顾》，阿拉丁的右岸，2022年1月13日

《中药创新药密集获批！片仔癀3款在研，未来3~5年行业投资机遇可期？》，证券市场红周刊，2022年1月20日

《10连板后大股东高位套现龙津药业还能“妖”多久？》，大摩财经，2022年1月11日

《中药新药是鸡肋吗？》，新康界，2022年1月24日

责任编辑|青霉素

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